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新世界:13年收入降3%,政府补贴增加净利增3%,扣非净利降12%

发布时间:2014-04-16    研究机构:海通证券

公司4月16日发布2013年报。2013年实现营业收入34.50亿元,同比下降2.75%;利润总额3.42亿元,同比增长5.51%;归属净利润2.43亿元,同比增长2.71%。扣非净利润1.92亿元,同比下降11.8%。摊薄EPS为0.457元;净资产收益率10.43%。报告期每股经营性现金流0.78元,与每股收益的比率为1.71倍。

2013年分配预案:拟以2013年末53180万总股本为基数,每10股派现1.5(含税)。

2014年主要经营目标:计划实现收入36.23亿元,同比增长5%,利润3.52亿元,同比增长3%,引进品牌40-50个。

简评及投资建议。

1. 2013年收入34.5亿元,同比下降2.75%,其中商业和酒店服务收入均降,仅医药业务增长。四季度收入显着下降15.34%,经营最弱,而1-3季度仍各有6.34%、5.12%和0.01%的小幅增长。分行业,商业收入24.24亿元,同比下降5.41%,体现消费环境偏弱及一线城市核心商圈客流近年下降的行业性趋势;医药收入7.93亿元,同比增长10.4%;酒店服务业收入1.55亿元,同比下降5.21%;其他业务收入大幅下降60.3%。

2. 综合毛利率减少0.14个百分点,主营毛利率增加0.4个百分点。其中,商业毛利率增加1个百分点至23.4%,抵消了医药和酒店服务业务的毛利率减少(各降0.58和0.04个百分点),主营毛利率增加0.4个百分点;但高毛利率的其他业务收入大幅下降以及毛利率显着减少,最终综合毛利率仍减少0.14个百分点至27.03%。

3. 销售管理合计费用率增加1.18个百分点,财务费用减少4009万元。其中,销售费用率4.31%,同比增加0.24个百分点,管理费用率10.47%,同比增加0.94个百分点,主要增量来自人工、物业管理费、广告费等费用;因借款余额减少(短期借款减少约3亿元至17.7亿元)且借款利率下降,财务费用减少4009万元至8858万元,费用率减少1.06个百分点至2.57%,整体期间费用率增加0.12个百分点至17.35%。

4. 政府补贴增加,抵消了毛利率及费用率的不利变动,归属净利润略增2.71%。因公司持股50%的世嘉游艺亏损3661万元,投资收益减少近1700万元,营业利润同比下降11.36%;营业外收入增加5300万元(主要来自政府补助),利润总额增长5.51%,有效税率增加及少数股东损益变动,最终归属净利润略增2.71%至2.43亿元。

其中,我们测算商业、医药、酒店、物业管理和营业外收入(主要是补贴)分别贡献净利润1.3亿元、1807万元、785万元、3769万元和4850万元,合EPS各为0.25、0.03、0.01、0.07和0.09元。若剔除资产减值损失、投资收益及营业外收支,我们测算经营性利润总额降6%,其中1-4季度各增5%、-21%、-5%和3%,四季度仍有小幅增长主因毛利率(0.72个百分点)及费用率(1.35个百分点)双重改善抵消了收入的下降。

5. 预计163项目2014年底或2015年初开业。项目已于2013年12月8日结构封顶,预计2014年底或2015年初开业;其定位于高端百货,拟与公司网上商城和新世界(600628)城错位经营,实现70%的线上产品不卖、70%的产品新世界城不卖。

6. 探索O2O,符合行业经营新趋势。公司2013年推出了引入3D试衣镜、联手大众点评网开展积点团购等创新型营销活动,且上线新世界网上商城,在商场1-3楼开通了WIFI;预计2014上半年网上商城经营品种翻番,下半年过万,新世界城年内实现WIFI全覆盖,开发手机商城,陆续开展推送促销信息、手机支付等增值服务。

更新盈利预测。预计公司2014-2015年EPS各为0.48和0.54元,分别同比增长4.58%和12.05%;其中2014年商业、医药、酒店和物业管理各贡献EPS约0.27、0.09、0.02和0.06元,我们用分部估值法分别给予15、35、20和5倍估值(此外,假设政府补助2500万元,对应EPS0.035元,不给予估值),合计对应每股价值为7.93元;同时再加上163地块(公司拥有49%股权,目前该项目只“制造”财务费用而不产生收益,预计将来可能在黄浦区核心商圈建设11万平米左右的购物中心,因此只能在其资产价值的基础上扣除负债并打个折扣来估值)对应的每股价值保守测算应该在每股3元左右;综合给以10.93元的6个月目标价并维持“增持”的投资评级。

风险和不确定性:酒店业务的波动性;163地块项目对未来业绩(2015年及之后)影响的不确定性等。

申请时请注明股票名称